需求加速回暖，国内库存料在4月迎来拐点，铜价有望企稳回升，但回升空间有限。预计二季度沪铜运行区间为4.3万~4.8万元/吨，伦铜运行区间为5400美元~6000美元/吨。

近日海外疫情扩散，引发全球经济下行的忧虑，全球主要金融市场均剧烈波动，风险资产显著回落，铜价也大幅走低，伦铜一度跌破5500美元/吨成本线支撑。但随着国内需求逐渐好转，铜价有望自低位回升。

海外疫情蔓延

去年年底，中美贸易磋商释放重大利好，全球制造业疲软状况有所改善，全球经济呈现底部回升态势，市场乐观情绪高涨，对宏观经济敏感的铜也随之上涨。突如其来的疫情打破铜市短暂的回升局面，目前来看，海外疫情短期内难以得到有效控制，日本2月服务业活动以近六年来最快速度收缩，未来将有更多国家的负面影响显现。全球贸易也将显著回落，且不亚于贸易摩擦带来的影响。疫情的出现将加大全球经济的下行压力，国际货币基金组织IMF下调全球经济增速预期至3.2%，此前为3.3%，并表示可能在下一次全球经济展望中调降全球经济增速预期，市场整体情绪偏悲观。

基本面持续改善

2月份，受硫酸胀库影响，部分冶炼厂被迫减产或检修，导致2月电解铜产量下滑至68.31万吨。但疫情对铜产业链上游的影响明显小于对下游的冲击，冶炼厂与加工企业生产时长、开工情况不匹配，造成电解铜供大于求，库存大幅增长。2月铜材企业复工延后，人员到岗不足，终端需求疲弱，订单不足导致铜材企业开工率明显低于往年水平。疫情影响今年全球铜需求料高于20万吨，全球铜市供需平衡表将由小幅短缺转向小幅过剩。

随着疫情得到有效控制，企业复工加快，3月铜材加工企业开工环比显著回升。据SMM统计，3月铜管企业开工率环比回升37.83个百分点至76.89%，精铜制杆企业开工率环比回升27.71个百分点至53.58%，电线电缆企业开工环比回升31.4个百分点至66.08%。在政府的大力支持下，全国（除湖北外）复工情况基本达到往年水平，随后将加快生产步伐追赶此前失去的进度。目前国内疫情已接近尾声，后续湖北地区也将陆续放开交通管制，并启动复工。多地已公布新增基建项目，投资将加速释放，全国电网、房地产项目逐步启动，多数线缆企业预计3月中旬恢复正常水平，空调企业为夏季来临提前备库。由于疫情对需求端影响更大，因此疫情影响弱化后，全国将恢复生产经营，需求回升的弹性也更大。供需结构边际持续改善，对二季度铜价形成有力支撑。

库存增速放缓

由于春节因素及疫情导致的供需时间错配，库存持续大幅增长，累积幅度高于往年水平，截至3月6日，上期所铜库存为34.51万吨，较春节前增加18.93万吨，较去年同期增长10.9万吨。3月以来企业复产加快，库存增速放缓，4月库存有望迎来拐点。另外，春节前全球显性库存处于低位，2月库存大量增加后，目前基本持平于去年。

综上所述，需求加速回暖，二季度消费旺季仍可期，国内库存料在4月迎来拐点，铜价有望自低位回升，但回升空间有限。市场情绪将在全球经济疲软及宽松政策支持的多空情绪中转换，造成铜价震荡反复。全年来看铜市供应将出现小幅过剩局面，铜价中期料承压运行。